局势有“变”？工业硅期货发生重大变化

发布日期：2024-04-15 来源：有机硅商城 浏览次数：899

来源：广期所，国泰君安高级分析师张航

4月12日，广州期货交易所（下称“广期所”）发布《关于修订<广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则＞的通知》，对工业硅期货交割质量标准等进行了修改。据悉，本次修订适用于工业硅期货SI2412合约及后续合约，自工业硅期货SI2412合约挂牌之日起施行。

据了解，本次规则修改是广期所积极响应市场诉求，进一步促进品种功能发挥，保障期货市场平稳运行的重要举措。规则修订内容包括以下两方面：一是交割品指标更加完善、质量特征更清晰，基准交割品在原标准的基础上增加磷、硼、碳三个微量元素指标，精准定位光伏产业用工业硅，便利下游产业客户更好参与交割，替代交割品在基准交割品的基础上增加钛、镍、铅、钒四个微量元素指标，也有利于精准服务有机硅等下游企业；二是品质升贴水调整为800元／吨，更贴合现货市场实际，更便利符合基准交割品要求的产品参与期货市场交割，有效配置现货市场资源。

据国泰君安高级分析师张航分析解读，如下:

1.升贴水偏向通氧Si5530，基准品锚定下游多晶硅，将更好地服务晶硅光伏行业发展。本次修改中，替代交割品的升贴水由2000元/吨下调至800元/吨，使得未来主要交易标的大概率偏向通氧 Si5530。基准品中加入了硼、磷、碳等下游多晶硅关注的微量元素指标，使得基准品将更多锚定多晶硅需求。替代品中加入了钛、镍、铅、钒等下游有机硅关注的微量元素指标，将更多定位于有机硅用Si4210。从可交割品资源角度，西南地区满足新交割标准的工业硅偏少，而北方地区尤其是新疆地区则相对偏多，盘面定价基准将逐步由云南 Si4210往新疆通氧Si5530(满足低磷、硼、碳标准)进行偏移。

2.就期货仓单而言，当前仓单中绝大部分Si4210将无法满足最新升水替代品的标准，此部分Si4210要么流出至现货市场之中，要么被当作基准交割品于集中注销后进行再次注册(此时需满足磷、硼、碳指标要求，以及距离11月底3个月内生产日期)。在第一种情形下，则需要看到现货基差走强，仓单能够以较99硅更便宜的价格销售给粉厂/多晶硅厂;第二种情形则需要Si2411/Si2412合约给出更合理的价差。考虑仓单的注册难易度，预计第一种情形出现概率偏高。

3.就期货盘面近月合约而言，新规则带来的未来仓单流出预期或对盘面构成一定利空。基本面而言，低成本地区的持续高开工被动增加了库存去化压力，同时下游多晶硅与有机硅均位于产能过剩的主线条之内，较难将利润传导至上游环节。因此就后续而言，在工业硅高位库存去化至合理水位之前，整体硅价仍将维持弱势格局。此时若需要看到仓单流出，则需要看到“盘面跌幅较现货更深→现货基差被动走强”的情形出现。

4.就期货盘面远月合约而言，自12月起能够注册成仓单的体量相较之前将有所减少，对应Si2412合约或偏利多。按照新规则Si2412合约交易标的大概率偏向通氧Si5530，而Si2411合约交易标的仍为Si4210，不过原仓单需以较99硅更便宜的价格才能流出至现货市场，因此自10月份起Si2411合约交易标的实际应为99硅(或通氧Si5530)，这也就代表着 Si2411/Si2412合约天然的价差在2000元/吨。在此基础上，考虑11月底仓单集中注销制度，以及接到旧仓单的额外处理成本等费用，预计自10月起两个合约的价差区间或在2400-3000元/吨。

5.就Si2412合约的合理估值而言，从交割资源定价角度，可按照新疆通氧 Si5530(满足低磷、硼、碳标准)进行锚定。一方面，考虑历年新疆地区 Si5530平均利润水平约在1500-2000元/吨(剔除2021年极端行情)，结合今年四季度基本面好转的预期，12月利润水平相对偏好。另一方面，成本端考虑到煤炭处于整体的下行周期，相关原料成本如还原剂等将会有所下调，但预计降幅不深。具体对Si2412合约上市首日情况的判断可参考后续发布的专题报告。不过，上市首日由于资金关注度高，价格波动剧烈，建议密切关注。

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